10 Erros ao analisar os Resultados de uma empresa – Parte 2

Independentemente de qual dos dois caminhos seguir, é de extrema importância que você saiba analisar os resultados de uma empresa, seja da sua futura empresa, seja daquela que você pretende comprar ações na bolsa. Para ajudar você, nós lançamos uma lista com 10 erros que você deve evitar ao analisar os resultados de uma empresa.

Se você já leu o nosso livro , já conhece as formas de se evitar estes 10 erros, além de possuir a nossa planilha especial para realização dos cálculos necessários. Agora é a hora de apresentar estes erros para os outros empresários e investidores.

Para garantirmos que você termine essa lista sem voltar a cometer nenhum desses erros, nós a dividimos em duas partes, assim vai ficar muito mais fácil para o seu aprendizado.

Esta é a 2ª parte dessa lista, se você ainda não conferiu a 1ª clique AQUI .

Conceitos que abordaremos neste artigo

Como de costume, antes de iniciarmos este artigo, vamos esclarecer antecipadamente alguns conceitos que você encontrará:

Patrimônio Líquido (PL): Representa o patrimônio da empresa que foi investido pelos sócios/acionistas.

Resultado Líquido do Exercício (RLE): É o lucro ou prejuízo que uma empresa obteve em um determinado período. Essa informação é extraída da DRE

ROE: Sigla em inglês para “Return On Equity” que em português significa “Retorno sobre o Patrimônio Líquido”. É o retorno que uma empresa entrega sobre o valor investido por seu acionista/sócio. É, tradicionalmente calculado pela fórmula:

Demonstrações Contábeis (DC’s): Relatórios que apresentam a situação econômica, patrimonial ou financeira de uma empresa.

Demonstração do Resultado do Exercício (DRE): DC que apresenta os resultados obtidos por uma empresa em um determinado período.

Proventos: São os lucros que a empresa provisionou ou distribuiu aos sócios/acionistas. As formas mais tradicionais são os “Dividendos” e os “Juros Sobre Capital Próprio (JSCP).

Demonstração das Mutações do Patrimônio Líquido (DMPL): DC que detalha a movimentação do PL de uma empresa em um determinado período.

Nota Explicativa (NE): Relatórios complementares que acompanham as DC’s

Resultado financeiro: É o resultado decorrente da soma das receitas financeiras menos a soma das despesas financeiras

Depreciação, amortização e exaustão: Redução do valor de determinados bens devido ao uso ou passagem do tempo.

EBIT: Sigla em inglês para “Earnings Before Interest and Taxes” que é representado pelo resultado de uma empresa antes de deduzido o resultado financeiro e os tributos sobre lucro, também conhecido como o Resultado Operacional da empresa.

6º Erro – Você não Analisa/Calcula o EBITDA

Sobre o erro                                                              

Você já deve ter ouvido falar dele, o EBITDA é a sigla em inglês para “Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization” que é representado pelo resultado de uma empresa antes de deduzidos o resultado financeiro, os tributos sobre lucro e os custos e despesas com depreciação, amortização e exaustão.

É extremamente importante analisar o EBITDA porque ele demonstra o potencial de geração de caixa operacional de uma empresa, ou seja, quanto de caixa aquela empresa consegue gerar através das suas operações. Nem precisamos falar da importância disso, né?

A fórmula mais simples para se calcular o EBITDA é:

EBITDA = EBIT – D – A – E

Onde:

EBIT: Resultado Operacional
D: Despesas e Custos com Depreciação
A: Despesas e Custos com Amortização
E: Despesas e Custos com Exaustão

Obs ¹: Como custos e despesas são apresentados na DRE com sinal negativo (-), utilizamos o mesmo sinal de menos (-) nas fórmulas para darmos efeito de soma desses valores.

Obs ²: Caso a empresa que você esteja analisando não apresente os valores de Depreciação, Amortização e Exaustão na DRE, você poderá encontra-los facilmente na Demonstração dos Fluxos de Caixa (DFC) dela.

Exemplo Real

Vamos utilizar como exemplo a DRE consolidada de 2013 da CVC S.A (CVCB3). Você pode encontrar o trecho da DRE abaixo na página 20 deste arquivo . Já destacamos em vermelho os dados necessários para calcularmos o EBITDA. Os valores estão apresentados em milhares de Reais:

EBITDA = 265.546 – (-24.270) = 289.816

Veja que a CVC tem um potencial de geração de caixa de R$ 289.816.

Você também pode calcular a relação percentual do EBITDA com a Receita líquida de vendas, encontrando assim, a Margem EBITDA.

Margem EBITDA = (289.816 ÷ 682.491) x 100 = 42,46%

Ou seja, para cada R$ 100,00 de Receita, a empresa gera R$ 42,46 de caixa.

7º Erro – Você não Analisa as Outras Receitas/Despesas

Sobre o erro

Muitas vezes o Resultado Líquido, o Resultado Operacional (EBIT) e o EBITDA podem estar sendo supervalorizados ou subvalorizados por Receitas ou Despesas não recorrentes ou que não estejam relacionadas diretamente às atividades fins da empresa. Normalmente, esses valores são apresentados em “Outras Receitas/Despesas” na DRE. Nós já comentamos sobre esse assunto neste Vídeo .

Para evitar as distorções apontadas, você deverá expurgar o efeito das Outras Receitas/Despesas Operacionais quando estiver analisando o EBIT, EBITDA ou Resultado Líquido do Exercício:

Obs: O EBIT, o EBITDA e O Resultado Líquido do Exercício também devem ser ajustados pelo “Resultado de Equivalência Patrimonial” apresentado na DRE, porém não entraremos nesse mérito aqui, pois este é um assunto que precisaria de um artigo isolado para ser melhor apresentado. Temos uma explicação detalhada sobre como fazer esse ajuste no nosso e-book, você pode conferir ele AQUI .

Exemplo Real

Vamos aproveitar o exemplo que utilizamos no 6º erro, com a DRE consolidada de 2013 da CVC S.A (CVCB3) para calcularmos como seriam o EBIT, o EBITDA e o Lucro Líquido ajustados pelas Outras Despesas Operacionais, conforme destaques em vermelho:

Repare que a CVC teve o valor de R$ 11.689 de despesas não recorrentes que estão classificadas como Outras Despesas Operacionais. Para evitarmos que essas despesas distorçam a nossa análise, temos que adicioná-las novamente ao EBIT, ao EBITDA e ao Lucro líquido do exercício.

O EBIT Ajustado será igual a R$ 277.235, que nada mais é que a soma do Lucro antes do resultado financeiro (R$ 265.546) com as Outras despesas operacionais (R$ 11.689).

O EBITDA Ajustado será igual a R$ 301.505, que nada mais é que a soma do EBITIDA que já calculamos no 6º erro (R$ 289.816) com as Outras despesas operacionais (R$ 11.689).

O Lucro líquido Ajustado será igual a R$ 123.371, que nada mais é que a soma do Lucro líquido do exercício (R$ 111.682) com as Outras despesas operacionais (R$ 11.689).

Reparem que se não tivéssemos ajustado o EBIT, o EBITDA, e o Lucro líquido, teríamos subavaliado os resultados da CVC, indevidamente, o que pode ser um péssimo impacto na decisão entre investir ou não na empresa.

Obs: Como você obteve valores ajustados para o EBIT, EBITDA e Lucro líquido, o correto seria você utilizar esses valores para ajustar o cálculo das margens, seguindo a mesma lógica que vimos no 5º erro da 1ª lista .

8º Erro – Você considera as Operações Descontinuadas

Sobre o erro

O Resultado das Operações Descontinuadas representa o resultado final das operações vendidas pela empresa ou que a ela tem a intenção de vender, ou seja, representa a soma de todas as Receitas e todas as Despesas que a empresa deixará de ter nos próximos períodos.

Por exemplo: Se a empresa possui três lojas que lucram, cada uma, R$ 100 por ano, mas pretende vender (ou vendeu) uma delas, o Resultado das Operações Continuadas dessa empresa será R$ 200, sendo os outros R$ 100 demonstrados na DRE como Resultado das Operações Descontinuadas, pois, apesar de a empresa ter tido R$ 300,00 de lucro naquele ano, um terço dele deixará de existir.

Ao analisar uma empresa, você deve prezar sempre pela continuidade, por isso, a sua base de análise deve ser sempre o Resultado das Operações Continuadas, para que assim, você consiga estimar corretamente os resultados da empresa para os próximos períodos.

Caso a empresa não tenha operações descontinuadas, o Resultado das Operações Continuadas será exatamente o resultado final da empresa.

Exemplo Real

Vamos utilizar como exemplo real a DRE de 2016 da Alpargatas (ALPA3/ALPA4). Você pode encontrar o trecho da DRE abaixo na página 5 deste arquivo . Os valores estão apresentados em milhares de reais:

Destacamos em vermelho as informações sobre o Resultado das Operações Continuadas (362.258), o Resultado das Operações Descontinuadas (-3.785) e o Lucro Líquido final da empresa (358.743).

Repare que o lucro da Alpargatas em 2016 foi de R$ 358.473, porém esse lucro foi reduzido por um prejuízo de R$ 3.785 decorrentes de operações que não serão mantidas nos anos seguintes, sendo assim, ao analisar essa empresa e fazer projeções para o futuro, você deve considerar o lucro de R$ 362.258, pois serão essas operações que serão mantidas pela empresa nos próximos anos.

Obs: Veja que você também pode calcular a Margem Líquida das Operações continuadas, obtendo assim as margens da empresa somente para os resultados que serão mantidos para os próximos anos.

9 º Erro – Você não Analisa os Resultados Abrangentes

Sobre o erro

Uma DC que com certeza passa despercebido para muitas pessoas é a Demonstração dos Resultados Abrangentes (DRA), mas o que será essa DC?

Algumas potenciais operações que poderão impactar os lucros ou os prejuízos da empresa no futuro não são demonstradas imediatamente na DRE. Essas operações são demonstradas na DRA, até o momento em que ocorrerem de fato, quando o saldo contábil acumulado dessas operações será transferido ou para a DRE ou para a conta Lucros (Prejuízos) Acumulados no PL, ou seja, de uma forma ou de outra, essas potenciais operações impactarão o lucro ou o prejuízo da empresa. Como forma de verificar qual seria o resultado total da empresa caso essas operações tivessem ocorrido na data base das DC’s, foi criada a DRA.

Na DRA o Resultado Líquido do período encontrado na DRE será somado ao resultado das operações reconhecidas na DRA (chamadas de “Outros Resultados Abrangentes”), abrangendo, assim, o resultado de todas operações do período, por isso o nome Demonstração do Resultado Abrangente.

Os saldos contábeis que foram reconhecidos na DRA são apresentados na conta Ajuste de Avaliação Patrimonial (AAP) no PL, até que essas potenciais operações ocorram de fato, quando serão transferidas para a DRE ou para a conta Lucros (Prejuízos) Acumulados no PL.

É extremamente importante analisar a DRA, justamente para conseguir estimar qual seria o resultado atual da empresa, caso as operações que ocorrerão no futuro, ocorressem hoje.  Será que você investiria na empresa sabendo que o lucro que ela tem hoje, se tornaria em um grande prejuízo?

Exemplo Real

Vamos utilizar como exemplo real a DRA consolidada de 2015 da Braskem S.A (BRKM3/BRKM4/BRKM5). Você pode encontrar o trecho da DRE abaixo na página 26 deste arquivo . Os valores estão apresentados em milhares de reais:

Observe, conforme os nossos destaques em vermelho, que a Braskem teve um lucro líquido de quase R$ 2,9 bilhões em 2015, porém caso as operações previstas para acontecerem após 2015, ocorressem em 2015, ela, na verdade, teria um prejuízo de quase R$ 3,6 bilhões.

Muitas das operações previstas para ocorrerem no futuro terão seu impacto amenizado por outras operações da empresa, porém é importante que o investidor tenha ciência dos valores apresentados na DRA para que possa tomar suas decisões completamente embasado.

10º Erro – Você Calcula o ROE Errado

Sobre o erro

Nós já fizemos um artigo exclusivo só para falar dos , por isso não iremos entrar em detalhes para não sermos repetitivos, porém, resumidamente, a fórmula do ROE, como você conhece, apresenta erros grotescos que levam você a fazer uma análise totalmente desconexa da realidade, por isso, nós apresentamos uma fórmula para fazer com que você evite estes erros.

Fórmula Tradicional do ROE

Onde:

ROE: ROE: Retorno sobre PL
RLE: Resultado Líquido do Exercício
PL: Patrimônio Líquido final

Fórmula do ROE que você deveria utilizar:

Onde:

ROE: Retorno sobre PL
RLE A.S: Resultado Líquido do Exercício Atribuído aos Sócios/Acionistas
AAP transf. LPA: Ajuste de Avaliação Patrimonial transferidos para Lucros (Prejuízos) Acumulados
PL A.S: Patrimônio Líquido final Atribuído aos Sócios/Acionistas
Prov. ref. RLE A.S: Proventos referentes ao RLE A.S, ou seja, dividendos e JSCP referentes ao RLE A.S, que diminuíram de fato o valor do PL.
AAP: Saldo final do Ajuste de Avaliação Patrimonial

Exemplo Real

Vamos observar o exemplo real com a DMPL de 2018 da Petrobras S.A (PETR3/PETR4) para te mostrar como você pode ser facilmente enganado, caso utilize o cálculo tradicional do ROE. Você pode encontrar a DMPL na página 139 deste arquivo . Destaquei, na DMPL, em vermelho, os dados para cálculo do ROE tradicional e em azul, os dados para cálculo da fórmula que acabamos de ver. Os valores estão em milhões de reais:

ROE Tradicional

ROE Ajustado

Antes de calcularmos o ROE Ajustado, temos que calcular o saldo do AAP, que neste caso está apresentado como “Outros Resultados Abrangentes”. No grupo ”Outros Resultados Abrangentes” temos: “Ajuste acumulado de conversão” (45.911); “Perdas atuariais com plano de benefícios definidos” (-35.832); “Hedge de fluxo de caixa de exportação” (-33.273); e “Outros resultados abrangentes e custo atribuído” (-2.835). Somando todos estes valores teremos o AAP:

AAP = 45.911 + (-35.832) + (-33.273) + (-2.835) = -26.029

Com o AAP, podemos calcular o ROE:

Se você calculou o ROE ajustado, enxergou um retorno quase 18% (ou 1,67 p.p.) maior do que quem calculou pela fórmula tradicional. Uma diferença que pode levar você a fazer um bom investimento ou não.

Sempre lembrando que você também pode fazer o cálculo do ROE utilizando o Lucro Líquido Ajustado, conforme você aprendeu no 7º erro dessa lista.

Como evitar estes e muitos outros erros?

Com isso concluímos a nossa lista de erros. Estes são só 10 erros que você deve evitar ao analisar os resultados de uma empresa. Existem muitos outros que você pode estar cometendo em outras análises que você faz.

Analisar as finanças de uma empresa é a principal atividade da Finefi, por isso temos diversas planilhas que sempre garantem os corretos cálculos de diversos indicadores de análise. Quer acessar a nossa planilha e de cara ainda ganhar um manual te ensinando passo-a-passo como fazer uma análise financeira completa de uma empresa?

Acesse já a sua planilha e o manual AQUI .

IMPORTANTE!

As informações utilizadas nos exemplos reais foram retiradas das Demonstrações Contábeis publicadas pelas empresas citadas, tais informações são de inteira responsabilidade destas empresas.

As análises apresentadas com base nas informações das empresas utilizadas nos exemplos reais foram realizadas exclusivamente para o melhor entendimento do conteúdo explicado, não representam, portanto, qualquer tipo de recomendação de qualquer título negociado em mercado, atrelado direta ou indiretamente à empresa citada, tampouco representam qualquer recomendação para qualquer parte que possa estar envolvida direta ou indiretamente com tal empresa.

Os critérios, estimativas e julgamentos utilizados refletem aqueles adotados pelo autor do artigo e podem diferir daqueles adotados por outras pessoas ou empresas.