5 Erros que Você comete ao calcular o ROE de uma empresa

Se esse é o indicador mais importante de todos, então posso dizer que um erro no seu cálculo pode fazer com que você invista em uma péssima empresa, achando que ela é a galinha dos ovos de ouro, concorda?

Será que isso já aconteceu com você?

Vou tirar essa sua dúvida e mostrar os 5 erros que você, muito provavelmente, comete ao calcular o ROE de uma empresa e como calcular esse indicador da forma correta.

Ah! Você não sabe o que é ROE?

Então vou esclarecer primeiro, alguns conceitos que abordaremos neste artigo.

Conceitos que abordaremos neste artigo

Patrimônio Líquido (PL): Representa o Patrimônio da empresa que foi investido pelos sócios/acionistas.

Demonstrações Contábeis (DC’s): Relatórios que apresentam a situação econômica, patrimonial ou financeira de uma empresa.

Demonstração do Resultado do Exercício (DRE): DC que apresenta os resultados obtidos por uma empresa em um determinado período.

Resultado Líquido do Exercício (RLE): É o lucro ou prejuízo que uma empresa obteve em um determinado período. Essa informação é extraída da DRE

ROE: Sigla em inglês para “Return On Equity” que em português significa “Retorno sobre o Patrimônio Líquido”. É o retorno que uma empresa entrega sobre o valor investido por seu acionista/sócio. É, tradicionalmente calculado pela fórmula:

Balanço Patrimonial (BP): DC que apresenta a situação patrimonial de uma empresa

Proventos: São os lucros que a empresa provisionou ou distribuiu aos sócios/acionistas. As formas mais tradicionais são os “Dividendos” e os “Juros Sobre Capital Próprio (JSCP).

Demonstração das Mutações do Patrimônio Líquido (DMPL): DC que detalha a movimentação do PL de uma empresa em um determinado período.

Subsidiárias: Empresa secundária em um grupo econômico que possui relação direta ou indireta com a principal empresa deste grupo.

Os 5 GRANDES erros que você, provavelmente comete

1º Erro – Você usa o Balanço Patrimonial e a DRE para fazer o cálculo

Sobre o erro

Esse é o erro mais básico. Pode ter certeza que, se você comete esse erro, você comete os outros 4 deste artigo.

O Balanço Patrimonial não consegue fornecer o nível de detalhe suficiente para o cálculo correto do ROE, se tornando uma Demonstração Contábil (DC) totalmente descartável para esse cálculo.

Salvo algumas exceções, a DRE também é descartável para o cálculo do ROE, pois você encontrará as informações do RLE na DMPL, conforme mostrarei a seguir.

Como Você corrige esse erro?

A DC que você deve utilizar para calcular o ROE é a DMPL. Apesar de as informações da DMPL estarem presentes no BP, você consegue conferir, detalhadamente nela, toda a movimentação do PL da empresa, movimentações essas que influenciam no correto cálculo do ROE, além disso, a DMPL possui informações sobre o RLE.

2º Erro – Você considera o Resultado do Exercício duas vezes no cálculo

Sobre o erro

Imaginemos que você realizou uma aplicação de R$ 1.000 e resgatou R$ 1.200 seis meses depois. Qual foi o seu retorno com essa aplicação?

Ah! Essa é fácil. É só dividir o quanto você ganhou, pelo quanto você investiu:

Nem precisava colocar o cálculo acima, né?

Agora faremos um exemplo com o cálculo tradicional do ROE:

Se a empresa Batata Frita terminou o 1º semestre de 2019 com um PL de R$ 1.200 e apurou um lucro de R$ 200 neste semestre. Como calculamos o ROE dela?

Opa. Temos algo de diferente aqui.

O lucro de uma empresa sempre estará apresentado no seu PL, exceto nos casos que a empresa provisionou/distribuiu esse lucro aos seus acionistas/sócios. Então ao utilizar a fórmula tradicional do ROE, você acaba considerando o RLE duas vezes, uma no numerador e outra no denominador.

Como Você corrige esse erro?

Para calcular o ROE corretamente, temos que subtrair o RLE do PL (denominador), para assim chegarmos ao retorno que obtivermos de fato sobre o capital investido na empresa, neste caso a fórmula ficaria da seguinte forma:

Onde:

ROE: Retorno sobre PL
RLE: Resultado Líquido do Exercício
PL: Patrimônio Líquido final

Essa é a primeira modificação na fórmula tradicional do ROE. Faremos muitas outras até o fim deste artigo.

Exemplo Real

Utilizaremos a DMPL consolidada do 1º trimestre de 2015 da Wiz S.A, (você pode encontrar a DMPL na página 9 deste arquivo), para calcularmos o ROE pelo cálculo tradicional e pelo cálculo ajustado. Destaquei, na DMPL, em vermelho os dados que utilizaremos. Os valores estão em milhares de reais:

Cálculo Tradicional

Cálculo Ajustado

Se você calculou o ROE ajustado, enxergou um retorno 36% (quase 10 p.p.) maior do que quem calculou pela fórmula tradicional. Esse é a diferença que pode fazer com que você invista ou não nesta empresa.

Agora vamos para o 3º erro.

3º Erro – Você considera os Resultados e Patrimônio Líquido dos não controladores (minoritários)

Sobre o erro

Quando falamos de DC’s consolidadas, referimo-nos a grupo empresarial. A empresa principal deve consolidar integralmente o valor de cada item das DC’s das subsidiárias que controla. Por norma contábil, mesmo que a empresa principal não possua 100% de participação nestas subsidiárias, ela deve consolidá-las integralmente. A diferença líquida entre o valor consolidado das subsidiárias e o correspondente à participação de seus sócios é considerada na conta “Participação de acionistas não controladores”.

O 3º erro da nossa lista acontece quando você considera os valores dos não controladores para calcular o ROE. Veja bem, o ROE se refere ao retorno que você obtém com a empresa que você investe, ao considerar os valores dos não controladores, você está incluindo no cálculo, valores que não lhe pertencem.

Se você reparar o exemplo que utilizamos no Erro nº 2, perceberá que considerei o PL com a “Participação dos não controladores” no cálculo do ROE, mas como você ainda não sabia desse erro, não queria te dar spoilers 😉

Como Você corrige esse erro?

Para corrigir esse erro é muito simples, basta considerar no cálculo apenas os valores atribuídos aos sócios/acionistas controladores, dessa forma, consideraremos, somente, o RLE, e o PL que são atribuídos aos acionistas controladores, sendo assim, a nova fórmula do ROE passará a ser:

Onde:

ROE: Retorno sobre PL
RLE A.S: Resultado Líquido do Exercício atribuído aos Sócio/Acionistas controladores
PL A.S: Patrimônio Líquido final atribuído aos Sócio/Acionistas controladores

Sempre lembrando que essa ainda não é a fórmula final do ROE. Faremos outras alterações até o final deste artigo.

Exemplo Real

Utilizaremos a DMPL do ano de 2015 da BR Malls S.A (você pode encontrar a DMPL na página 15 deste arquivo), para calcular o ROE pela fórmula tradicional e pela fórmula que acabamos de ver. Destaquei, na DMPL, em vermelho, os dados para cálculo do ROE tradicional e em azul, os dados para cálculo da fórmula que vimos até agora. Os valores estão em milhares de reais:

Cálculo Tradicional

Cálculo Ajustado

Apesar de os dois ROE serem baixos, se você utilizou a fórmula tradicional, achou que estava obtendo um retorno 13 vezes maior do que quem calculou o ROE evitando os erros que vimos até agora. Imagine o desastre que é você achar que está obtendo um retorno 13 vezes maior do que o real.

4º Erro – Você não exclui o lucro distribuído da fórmula

Sobre o erro

Lembra quando falei no 2º erro que o lucro de uma empresa sempre estará apresentado no seu PL, exceto nos casos que a empresa provisionou/distribuiu esse lucro aos seus acionistas/sócios?

Quando a empresa provisiona/distribui seus lucros para seus acionistas, este lucro sai do PL, ou seja, o PL é reduzido.

Você já sabe que ao calcular o ROE de um determinado período, deverá subtrair o RLE do PL, para não cair no erro nº 2, porém se a empresa provisionou/distribuiu parte dos lucros daquele período para seus acionistas, você concorda que essa parte já está sendo subtraída do PL? E que ao subtrair o RLE do PL, estará subtraindo duas vezes a parte do lucro que foi distribuída? Então, como você corrige esse erro?

Como Você corrige esse erro?

Para corrigir esse erro é simples, basta reconsiderar o lucro distribuído daquele período no cálculo do ROE, assim você evita que esse lucro seja reduzido duas vezes do cálculo. Mas antes disso, destaco duas coisas:

1. Você está calculando o ROE de um período específico, sendo assim, o lucro distribuído que deverá reconsiderar no cálculo é apenas o do período analisado. Se a empresa distribuiu lucros de períodos passados, você não deve ajustar a fórmula.
2. Você deverá reconsiderar na fórmula, somente os proventos do período analisado que de fato deixaram (diminuíram) o PL. Tome cuidado com os lucros que apenas foram transferidos para algum tipo de reserva dentro do PL, pois nesse caso, não há redução efetiva do PL.

A nova fórmula do ROE passa a ser:

Onde:

ROE: Retorno sobre PL
RLE A.S: Resultado Líquido do Exercício atribuído aos Sócio/Acionistas controladores
PL A.S: Patrimônio Líquido final atribuído aos Sócio/Acionistas controladores
Prov. ref. RLE A.S: Proventos referentes ao RLE A.S, ou seja, dividendos e JSCP referentes ao RLE A.S, que diminuíram de fato o valor do PL.

Lembre-se: Os lucros distribuídos (também chamados de proventos) sempre aparecem na DMPL com sinal negativo, como esse valor na nossa fórmula também apresenta o sinal negativo, então na verdade, ele será somado, pois negativo com negativo se torna positivo.

Sempre lembrando que essa ainda não é a fórmula final do ROE. Farei outras alterações até o final deste artigo.

Exemplo Real

Utilizarei a DMPL de 2015 da Ecorodovias S.A (você pode encontrar a DMPL na página 9 deste arquivo), para calcularmos o ROE pela fórmula tradicional e pela fórmula que vimos até agora. Destaquei, na DMPL, em vermelho, os dados para cálculo do ROE tradicional e em azul, os dados para cálculo da fórmula que vimos até agora. Os valores estão em milhares de reais:

Cálculo Tradicional

Cálculo Ajustado

Antes de realizar o cálculo ajustado, algumas considerações:

• Os dividendos distribuídos no valor de R$ 235.897, detalhados na DMPL, NÃO sofrem ajuste do cálculo do ROE, pois se referem a resultados de períodos anteriores a 2015.
• Os dividendos de R$ 77.644 que estão reduzindo os “Lucros Acumulados” foram apenas transferidos para a “Reserva de Lucros – Dividendos Adicionais Propostos”, ou seja, não houve redução de fato do PL, sendo assim, NÃO sofrem ajuste do cálculo do ROE. Vamos aos cálculos:

Se você calculou o ROE ajustado, enxergou um retorno quase 3% (ou 0,2 p.p.) maior do que quem calculou pela fórmula tradicional. Apesar de pequena, é uma a diferença que pode fazer com que você invista ou não nesta empresa.

5º Erro – Você esquece do Ajuste de Avaliação Patrimonial

Sobre o erro

Muita atenção neste tópico, pois pode ser difícil entender na primeira leitura.

Algumas empresas apresentam na DMPL, uma conta chamada “Ajuste de Avaliação Patrimonial (AAP) ”, muitas vezes também apresentada como “Outros Resultados Abrangentes (ORA) ”.

Resumidamente, o saldo do AAP demonstrado no PL é uma representação do ganho ou perda que impactariam o PL, se a empresa realizasse, na data do BP, determinadas operações que só ocorrerão no futuro. Por esse saldo ser mera representação de operações que ainda não ocorreram, ele não pode ser considerado no PL (para o cálculo do ROE), como se essas operações já tivessem ocorrido.

Conforme as operações que dão base aos saldos do AAP forem ocorrendo no futuro, estes saldos serão transferidos ou para a DRE ou diretamente para a conta Lucros ou Prejuízos Acumulados no PL, a depender do tipo de operação.

Ainda falando do AAP, os saldos que foram transferidos diretamente desta conta para a conta de “Lucros ou Prejuízos Acumulados”, devido as operações realizadas, fazem parte do ganho ou perda da empresa naquele período, dessa forma, eles também devem compor o cálculo do ROE.

Como Você corrige esse erro?

Se a empresa que você está analisando não possui valores referentes à AAP, você pode utilizar a fórmula que vimos no 4º erro. Já se a empresa que você está analisando possui saldo de AAP, então a fórmula do ROE que deverá utilizar será a seguinte:

Onde:

ROE: Retorno sobre PL
RLE A.S: Resultado Líquido do Exercício Atribuído aos Sócios/Acionistas
AAP transf. LPA: Ajuste de Avaliação Patrimonial transferidos para Lucros (Prejuízos) Acumulados
PL A.S: Patrimônio Líquido final Atribuído aos Sócios/Acionistas
Prov. ref. RLE A.S: Proventos referentes ao RLE A.S, ou seja, dividendos e JSCP referentes ao RLE A.S, que diminuíram de fato o valor do PL.
AAP: Saldo final do Ajuste de Avaliação Patrimonial

Pronto! Aplicando a fórmula acima, você evita todos os erros que vimos ao calcular o ROE de uma empresa.

Você também pode fazer esse cálculo de forma automática, através da nossa Planilha de cálculo de Indicadores que acompanha o nosso e-book. Baixe ela AQUI.

Exemplo Real

Utilizarei a DMPL de 2018 da Petrobras S.A (você pode encontrar a DMPL na página 139 deste arquivo), para calcularmos o ROE pela fórmula tradicional e pela fórmula que acabamos de ver. Destaquei, na DMPL, em vermelho, os dados para cálculo do ROE tradicional e em azul, os dados para cálculo da fórmula que acabamos de ver. Os valores estão em milhões de reais:

Cálculo Tradicional

Cálculo Ajustado

Antes de calcularmos o ROE, temos que calcular o saldo do AAP, que neste caso está apresentado como “Outros Resultados Abrangentes”. No grupo ”Outros Resultados Abrangentes” temos: “Ajuste acumulado de conversão” (45.911); “Perdas atuariais com plano de benefícios definidos” (-35.832); “Hedge de fluxo de caixa de exportação” (-33.273); e “Outros resultados abrangentes e custo atribuído” (-2.835). Somando todos estes valores teremos o AAP:

AAP = 45.911 + (-35.832) + (-33.273) + (-2.835) = -26.029

Com o AAP, podemos calcular o ROE:

Se você calculou o ROE ajustado, enxergou um retorno quase 18% (ou 1,67 p.p.) maior do que quem calculou pela fórmula tradicional. Uma diferença que pode levar você a fazer um bom investimento ou não.

O 6º erro

Evitando os 5 erros apontados anteriormente e aplicando a fórmula citada, você com certeza terá muito mais confiança no cálculo do ROE da sua empresa ou da empresa que você investe ou pretende investir.

Existe um 6º erro que muito provavelmente você também comete, ele ocorre quando você não exclui do RLE os efeitos não recorrentes que ocorreram no resultado da empresa no período analisado (venda de Imobilizado, por exemplo). Este artigo ficaria ainda mais longo, caso eu comentasse sobre ele aqui, porém você pode encontrar todos os detalhes sobre este erro e o cálculo correto para evita-lo AQUI.

Mais importante do que aprender o modo correto é coloca-lo em prática nas suas análises. Tome muito cuidado com plataformas que fazem o cálculo automático de indicadores, pois você com certeza cairá em erros, como esse do ROE.

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As informações utilizadas nos exemplos reais foram retiradas das Demonstrações Contábeis publicadas pelas empresas citadas, tais informações são de inteira responsabilidade destas empresas.

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